앤트로픽 수정 IPO 신고서 분석…3분기 매출 170억 달러, 기업가치 최대 1조 4천억 달러

앤트로픽(Anthropic)이 10일(현지시간) 제출한 두 번째 수정 상장신고서(S-1/A)에서 공모가 희망 범위가 주당 70~78달러로 나왔다. 신고서의 발행 주식 수로 계산한 기업가치는 약 9,160억~1조 210억 달러이고, 옵션과 전환사채까지 모두 반영한 완전희석 기준으로는 상단 최대 1조 4,050억 달러다. 3분기까지의 실적도 담겼다. 올해 1~9월 매출은 332억 달러로 지난해의 약 13배이고, 순손실은 1,040억 달러다. 와우테일이 앞서 S-1 원문을 분석한 10월 26일 첫 신고서와 달라진 대목을 짚었다. 최종 공모가와 조달액은 아직 확정되지 않았다. 외신은 18일 가격 결정, 19일 ‘ANT’ 첫 거래를 전하고 있으나, 신고서에는 날짜가 없다.

기업가치 1조 4천억 달러는 완전희석 기준

신고서에는 기업가치가 적혀 있지 않다. 신고서의 발행 주식 수로 계산하면 공모와 사모 이후 클래스A·N·T·E·F 합계 주식은 약 130억 8,667만 주다. 여기에 공모가를 곱하면 70달러에서 약 9,160억 달러, 78달러에서 약 1조 210억 달러다. 외신이 전한 1조 4,050억 달러는 옵션과 RSU, 전환사채 등을 모두 반영한 완전희석 기준이다. 앤트로픽은 5월 시리즈H에서 9,650억 달러 가치로 투자를 받았다. 어떤 주식 수를 기준으로 삼느냐에 따라 이번 상장은 시리즈H와 비슷하거나 크게 높은 가치가 된다.

신규 투자자의 부담도 계산됐다. 9월 30일 기준 순유형자산가치는 전환 등 조정을 반영해도 주당 1.90달러다. 공모가 74달러를 기준으로 하면 공모에 참여하는 투자자가 즉시 떠안는 희석은 주당 65.79달러다.

3분기 실적이 더해지며 달라진 재무

첫 신고서는 6월 말 재무제표를 담았다. 11월 2일 첫 수정본부터 9월 말 기준으로 바뀌었다. 올해 1~9월 매출은 332억 4,200만 달러로 지난해 같은 기간(25억 4,500만 달러)의 약 13배다. 상반기 163억 달러를 빼면 3분기 매출은 약 170억 달러다. 영업손실은 1~9월 12억 6,000만 달러로, 상반기 6억 9,300만 달러에서 3분기에 약 5억 7,000만 달러가 더해졌다. 상반기 분기 평균(약 3억 5천만 달러)보다 커졌다. 영업손실률은 3% 안팎으로 여전히 손익분기점 부근이다.

순손실은 1,040억 달러로, 상반기 807억 달러에서 3분기에만 약 233억 달러가 늘었다. 전환사채·파생부채의 공정가치 변동 손실이 3분기에 약 219억 달러 더해져 1~9월 943억 달러가 됐다. 지난번 분석에서 짚은 대로 이 손실은 회사 가치가 오를수록 커지는 비현금성 항목이다. 누적 결손금 1,562억 달러 가운데 1,351억 달러가 이 평가손실이다.

현금은 현금성자산 956억 달러와 단기투자 363억 달러로 합계 약 1,319억 달러다. 6월 말(1,124억 달러와 193억 달러, 합계 약 1,317억 달러)과 거의 같고, 현금에서 단기투자로 일부 옮겨갔다. 신용 한도 중 쓸 수 있는 금액은 148억 달러다. 신고서에 새로 나온 10월 말 연환산 매출은 약 810억 달러로, 9월 말보다 100억 달러 늘었다. 연 10만 달러 이상 쓰는 고객은 1년 새 950곳 남짓에서 1만 1,900곳 이상이 됐다.

공모 8억 2,500만 주 가운데 회사가 파는 건 8억 135만 주

첫 신고서에는 공모 주식 수가 빈칸이었다. 이번 신고서에 따르면 클래스A 보통주 8억 2,500만 주 중 회사가 파는 물량은 8억 135만 주이고, 나머지 2,365만 주는 기존 주주가 판다. 기존 주주 매각분의 대금은 회사에 들어오지 않는다. 주관사는 공모가에서 1억 2,375만 주(15%)를 추가로 살 수 있는 옵션을 갖는다. 희망 범위로 계산하면 회사 몫의 공모 대금은 약 561억~625억 달러, 기존 주주 몫은 약 17억~18억 달러다. 외신이 쓴 ‘최대 644억 달러’는 둘을 합한 전체 공모 규모다.

회사가 수취하는 순조달액은 공모가 범위 중간값 74달러 기준으로 약 846억 달러다. 공모 대금에 아래 클래스N 사모 대금 260억 달러를 더하고 수수료와 비용을 뺀 값이다. 주관사 옵션이 전부 행사되면 약 937억 달러로 늘어난다. 자금 용도는 운영자금과 컴퓨트·인프라 투자, 인력 채용·유지, 인수합병 가능성 등으로 넓게 열어뒀다. RSU 결제에 따른 세금 원천징수·납부에도 쓴다.

클래스N 260억 달러, 새 돈이 아니다

구글과 엔비디아, AMD, 브로드컴, 마이크로소프트, 마이크론, TSMC가 공모가와 같은 가격에 의결권 없는 클래스N 주식 260억 달러어치를 사는 것은 이번 신고서에서 확정됐다. 74달러 기준으로 구글과 엔비디아가 각각 1억 3,514만 주(약 100억 달러), AMD가 3,378만 주(약 25억 달러), 브로드컴·마이크론·마이크로소프트가 각각 1,351만 주(약 10억 달러), TSMC가 676만 주(약 5억 달러)를 맡는다. 합계는 3억 5,135만 주다.

눈여겨볼 대목은 구글과 AMD의 몫이다. 신고서에 따르면 구글의 사모 참여는 ‘구글 2026 노트구매계약(NPA)’에 따라 IPO와 연계해 클래스N을 살 수 있는 옵션을 전부 행사하는 것이다. 이 행사로 NPA의 남은 인수 가능액은 200억 달러에서 100억 달러로 줄었다. 구글의 100억 달러는 이미 약정해 둔 투자금의 일부를 집행하는 것이다. AMD의 약 25억 달러도 하드웨어 공급 계약에 따라 최대 50억 달러까지 앤트로픽 클래스N을 사기로 한 약정의 일부를 채우는 것이다. 이 약정은 AMD GPU의 인도·배치 단계별로 풀린다. 이번 사모를 모두 신규 현금 유입으로 읽으면 안 된다.

클래스N은 공모 주식과 달리 등록 대상이 아니다. 주관사와의 락업이나 회사와의 보호예수 약정도 적용되지 않는다. 사모는 공모가 끝난 뒤 주주 승인 등 조건이 충족되어야 마무리되고, 공모 완료가 사모 완료를 전제로 하지는 않는다. TSMC의 몫은 이 이사회가 승인한 앤트로픽 투자와 같은 건으로 보인다.

컴퓨트 약정은 9,009억 달러로

가장 크게 채워진 빈칸은 컴퓨트 약정이다. 첫 신고서에는 총액이 비어 있었고, 이번에 ‘9월 30일 이후 체결분을 포함해 약 9,009억 달러’로 나왔다. 이 중 약 4,516억 달러가 2030년 말까지, 나머지는 2031~2045년에 지급되고, 향후 12개월 안에 내야 할 돈은 약 707억 달러다. 약 1,862억 달러는 해지권 행사나 상대방의 자금 조달·시설·인허가 같은 조건이 충족되어야 시작되는 계약이다. 고정 금액이 명시되지 않은 계약은 따로 1,500억~1,750억 달러로 추정했다.

지난번 분석에서 소개한 약 2,656억 달러(6월 말 기준 클라우드 사업자 호스팅 등 해지 불가 구매약정)와는 범위가 다르다. 새 총액은 인프라 장비 임대와 아직 시작되지 않은 임대, 단기 약정까지 합산한 것이다. 마이크로소프트와는 2026년 11월부터 최소 472억 달러, 최대 492억 달러를 쓰기로 했고, 8월 램다(Lambda)와 맺은 계약만 약 349억 달러다.

락업과 개인 투자자

주식 공급 일정도 처음 나왔다. 이사와 임원, 발행 주식 대부분의 보유자가 락업이나 보호예수 약정을 맺었고 대상은 약 155억 주다. 기간은 180일이고, 공동창업자와 완전희석 지분 0.5% 이상 보유자는 최대 365일이다. 이 가운데 약 36억 주가 180일 안에 팔 수 있게 될 수 있다. 창업자를 제외한 이사·임원·전현직 직원이 가진 락업 대상 주식의 최대 10%는 첫 거래일부터 팔 수 있다. 일부 이사와 관련 법인은 최대 3억 300만 달러 규모로 공모 참여 의향을 밝혔다. 구속력은 없다. 개인 투자자 배정에는 찰스 슈왑, 피델리티, 로빈후드, 소파이, E*트레이드 등이 판매단으로 들어간다.

위험 고지 문구는 어떻게 달라졌나

AI 연구 가속에 관한 위험 요소는 신고서마다 문구가 달라졌다. 10월 26일 첫 신고서는 “우리가 속도 가속을 사후에야 알아챌 수 있다”는 정도였다. 11월 2일 수정본은 “내부 추정상 책임 있는 확장 정책(RSP)이 정한 ‘AI 주도 진보 가속’ 기준에 곧 도달할 수 있다”고 적었다. 이번 수정본은 한 걸음 더 나갔다. 앤트로픽은 “현재 모델에서 관찰한 것이 아니라 앞으로의 모델에 대한 기대와 전반적인 진보 속도를 근거로, 이 기준을 충족했다고 판단했다”고 밝혔다. 외신 상당수가 인용한 ‘곧 도달할 수 있다’는 직전 수정본의 표현이다.

용어도 바뀌었다. 첫 신고서에서 775번 나온 ‘AI’가 이번 수정본에서는 576번으로 줄었고, ‘프런티어 인텔리전스’는 2번에서 61번으로, ‘초지능(super intelligence)’은 1번에서 25번으로 늘었다. 이번 수정본의 용어집은 ‘AI’와 ‘초지능’, ‘SI’를 혼용한다고 밝힌다.

주요 AI 기업들의 투자 관계망에 대한 자세한 내용은 여기를 참고하시길.